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[买入评级]教育行业深度:刚需消费持续升级 研究框架全解析

时间:2019-10-14 11:00:32 中财网
行业观点
教育行业消费品属性被认可,关注度提升,正在经历价值洼地逐渐被填平的过程。我们认为,近期教育股走强并非主要因为受到港股拉动影响,更多是因为自身成长逻辑逐渐受到认可。14-15 年的时候,教育行业初登陆资本市场,是被作为TMT 行业研究的,而被赋予了较高的估值,15-16 年,A 股教育行业平均估值达到60-80x PE 之高,而市场经历16,17 年的研究,逐渐获得一致判断教育作为消费品的属性更为明显,并且具有稳定持续的长期抗周期增长,16-17 年,教育行业经历了较长时间的估值消化过程,而到18年,估值消化已经渐渐完成,部分优质教育标的估值已达20-30x PE,而同时,18 年整体消费板块关注度有所提高,18 年初至今,医疗服务板块涨幅达19.9%,啤酒板块达19.8%,休闲快时尚达9.4%,教育板块作为消费板块中的一个被忽略时间较长的板块,关注度有所提升,是一个价值洼地逐渐被填平的过程。

2018 年教育行业或正式进入模式兑现期,教育和资本的结合逐渐上正轨,五大特点助力教育行业稳定持续增长。经历过并购期的洗礼之后,教育上市公司将会出现分化,真正模式优秀的公司将会进一步受益于资本的进入而发展壮大。而从投资逻辑上来说,进入2018 年后,我们认为应该以模式兑现期的眼光来审视一个教育公司。教育行业具有抗周期性、竞争升级、奢侈属性、账款预收和需求刚性五大特点,长期来看具有稳定持续增长的趋势;同时,教育行业在资本市场是一个新兴的行业,其和资本结合的方式仍需要在不断探索中前进。此外,教育行业和医疗行业最为相似,具有与人息息相关、资源供不应求、公办民办共同发展、商业模式相似的特点。

学历学校和培训机构的盈利模式一定程度上是不同的。从盈利模式上来看,培训机构作为商业连锁,资产较轻,会更快达到盈亏平衡点(一般6-12 个月),而学校初期投入较大,加上招生需要一期一期招,自开始招生开始,需2-3 年达到盈亏平衡,但培训机构需要长期的管理费用,销售费用支持,而学校运营费用占比相对较少,一旦达到盈亏平衡之后,随着每年招生的推进,向上的弹性相当大。培训行业受信息不对称和马太效应影响,不存在“行业性红利”,需要精选优质个股;学校行业获益刚性需求和政策支持,存在“行业性红利”,看好行业整体发展。

四大维度筛选长期竞争力,梳理教育行业优质标的。国金教育研究团队认为,可从四个维度来进行教育企业的投资标的梳理和筛选,①控制关系:教育业务经营者和企业控制人利益是否一致;②细分领域选择:可分为学校行业和培训行业,看好学历学校(尤其是国际学校)、职业教育、K12 教辅、民办高校等领域;③管理能力:包括控制、监管、IT 系统建设、政府资源(政府关系的处理和教育用地的获取)等方面的能力;④经营数据:后置决策数据,更好的分析企业目前的经营状况。

推荐标的:百洋股份凯文教育科斯伍德开元股份等,同时建议关注港股学历学校上市公司如枫叶教育。

风险提示
各地民办教育促进法具体实施条例尚未全部推出,学校的利润分配仍存一定风险;教育集团招生不及预期;国际学校课程上存一定变革风险等。

□ .唐.川  .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司
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